【广发宏观郭磊】被低估的疫后经济

汇报纲要

第一，产业减少值12月同期相比延长为7.3%，站上年内最高；环比季调增长速度也处下半年最高点。由于同期PMI和高频数占有放缓迹象，这一展示略超商场普遍预期。咱们领会重要由于接洽察看的保持创造业为主，而本月采矿业、公用工作的反弹幅度被低估。

第二，创造业减少值增长速度保持平衡，12月单月贯穿加快的重要是黑色金属、通用摆设、计划机电子、医药创造等行业；汽车业减少值有所放慢。从重要产物看，高景气会合于冶炼(钢材、有色)、摆设(产业呆板人、机床、发电摆设)、电子产物(枯燥电脑)。

第三，耗费增长速度同期相比延长4.6%，低于前值。但简单被忽略的是这重要来自于汽车零卖放慢的累赘，除汽车除外的耗费品零卖额增长速度本质上仍在加快，烟酒、家用电器、手提式无线电话机零卖增长速度明显偏高，餐饮收入增长速度疫情此后首月转正。

第四，固定财产投资贯穿飞腾至终年累计增长速度近3%。从12月单月来看，基本建设、房土地资产均有所放慢，而创造业投资增长速度飞腾幅度较大。值得提防的一个细节是，产业生产能力运用率仍在贯穿飞腾，且同期相比飞腾幅度进一步拉大。在生产能力运用率偏高的后台下，若2021年需要端进一步好转，则创造业会大约率减少本钱开销。

第五，房土地资产出卖小幅放慢，但仍旧在11%以上的高位。新动工、动工均有加快。更加是地盘购买面积环比同期相比均明显超季节性，大概和同期土地资产融通资金策略变革邻近相关。

第六，四序度GDP同期相比增长速度为6.5%，略高于预期。重要是第三财产GDP增长速度达6.7%(二季度为4.3%)。这表示着对第三财产来说，房土地资产、消息软件、金融等“硬功效业”范围的高景气填补了批零、倒霉、过夜餐饮等“软功效业”范围。

第七，经济鄙人一阶段的开辟力气重要有三：一是疫苗接种后台下外部需求和寰球交易的进一步翻开；二是需要贯穿好转叠加生产能力运用率偏高，激动创造业补仓库储存、补生产能力；三是受牵制于疫情防控常态化的“软功效业”的贯穿建设。

第八，回看2020年经济，有几个点首先被低估：一是寰球须要紧平稳，叠加华夏创造业的强斡旋本领，华夏出口在某种程度上接受了更多的须要端脚色；二是外生灾祸叠加财产型通货膨胀预期，寰球重要经济体房土地资产商场均展现一轮较强脉冲；三是新经济产物升温较快，如线上经济启动下的电子产物、动力革新启动下的电动车等。

第九，后续需关心“马上过年”策略对于消费和耗费数据的感化；以及寰球疫苗接种的过程。寰球卫生构造督促加速大范围接种疫苗的速率。疫苗对经济的启动仍处初期，反面应会有一个感化积聚直至最后显性化的进程。

正文

产业减少值12月同期相比延长为7.3%，站上年内最高；环比季调增长速度也处下半年最高点。由于同期PMI和高频数占有放缓迹象，这一数据略超商场普遍预期。咱们领会重要由于接洽察看的保持创造业为主，而本月采矿业、公用工作的反弹幅度被低估。

12月产业减少值同期相比增长速度为7.3%，进一步高于上月同期相比的7.0%。环比季调增长速度为1.1%，属7月份此后单月最高。

因为12月PMI、BCI、发电耗煤等均表露放缓迹象，这第一产业业减少值展示略超商场普遍预期。

从分项看，创造业同期相比增长速度为7.7%，保持平衡上月；采矿业同期相比增长速度为4.9%，大幅高于上月的2.0%；公用工作同期相比增长速度为6.1%，大幅高于上月的5.4%。

采矿业和公用工作辨别受大量价钱反弹和寒冬气象感化，本月发电量增长速度达9.1%，应和住户用电飞腾相关。

创造业减少值增长速度保持平衡，12月单月贯穿加快的重要是黑色金属、通用摆设、计划机电子、医药创造等行业；汽车业减少值有所放慢。从重要产物看，高景气会合于冶炼(钢材、有色)、摆设(产业呆板人、机床、发电摆设)、电子产物(枯燥电脑)。

黑色金属冶炼及加延产业12月减少值同期相比增长速度为10.7%，快于前值的9.6%。通用摆设12月同期相比为11.1%，快于前值的10.2%。计划机通信电子12月同期相比为11.4%，快于前值的9.3%。医药创造12月同期相比为16.9%，快于前值的13.6%。汽车业12月减少值同期相比为9.7%，较前值的11.1%有所放慢。

从重要产业产物来看，高景气重要会合于三个范围，一是冶炼，钢材和十种有色金属产量同期相比增长速度辨别为12.8%和8.6%，均快于前值；二是摆设类，产业呆板人、金属切削机床、发电摆设同期相比增长速度辨别为32.4%、32.4%、31.9%，均贯穿在高位；三是电子产物，微型电子计划机(枯燥电脑等)产量同期相比延长达42.3%，较前值大幅加快。智高手提式无线电话机产量同期相比延长为6.2%，快于前值的5.7%。

耗费增长速度同期相比延长4.6%，低于前值。但简单被忽略的是这重要来自于汽车零卖放慢的累赘，除汽车除外的耗费品零卖额增长速度本质上仍在加快，烟酒、家用电器、手提式无线电话机零卖增长速度明显偏高，餐饮收入增长速度疫情此后首月转正。

耗费增长速度同期相比为4.6%，低于前值的5.0%。

但本质上这一数据重要来自于汽车零卖的累赘。12月汽车零卖同期相比增长速度惟有6.4%，低于7-11月的11-13%。除汽车除外的零卖同期相比增长速度为4.4%，仍在贯穿加快。

个中烟酒类同期相比延长为20.9%，家用电器同期相比增长速度为11.2%，固然扣除基数感化后也属偏高。餐饮收入同期相比增长速度为0.4%，疫情此后首度转正。

固定财产投资贯穿飞腾至终年累计增长速度近3%。从12月单月来看，基本建设、房土地资产均有所放慢，而创造业投资增长速度飞腾幅度较大。值得提防的一个细节是，产业生产能力运用率仍在贯穿飞腾，且同期相比飞腾幅度进一步拉大。在生产能力运用率偏高的后台下，若2021年需要端进一步好转，则创造业会大约率减少本钱开销。

固定财产投资累计增长速度为2.9%，高于上月的2.6%。

个中基本建设投资单月增长速度为4.3%，低于前值的5.9%。2020年5-12月基本建设投资每月平均增长速度为7.0%，个中11-12月广义财务感化退减后渐渐放慢。

房土地资产投资单月增长速度为9.4%，低于前值的10.9%。

创造业投资累计增长速度则从11月为-3.5%大幅飞腾至-2.2%，隐含的单月增长速度明显偏高，12月近9%安排。

2020年四序度世界产业生产能力运用率为78.0%，比三季度飞腾1.3个百分点，比2019年同期飞腾0.5个百分点。这一进程是渐渐夸大的，2020年二季度生产能力运用率同期相比2019年同期回落2.0个点，三季度同期相比2019年同期飞腾0.3个点，这表露截止三季度，生产能力运用率要害程度已高于疫情之前。而四序度这一幅度进一步夸大为0.5个点。在生产能力运用率偏高的后台下，若2021年需要端进一步好转，则创造业会大约率减少本钱开销。

房土地资产出卖小幅放慢，但仍旧在11%以上的高位。新动工、动工均有加快。更加是地盘购买面积环比同期相比均明显超季节性，大概和同期土地资产融通资金策略变革邻近相关。

12月房土地资产出卖面积同期相比为11.5%，略低于前值的12.0%，但仍旧处于相对高位。土地资产完毕面积同期相比增长速度为-0.2%，低于前值的3.1%。

拿地和动工一端仍旧偏强。新动工、动工单月同期相比延长28.0%、6.3%，辨别高于前值的11.9%和4.1%。地盘购买面积单月达4945万方，同期相比延长达20.5%(前值-15.6%)，明显超季节性。咱们领会这大概和同期土地资产融通资金变革邻近相关。2020年12 月 31 日中央银行、银中国保险监督委员会共通颁布了《对于创造银行业金融机构房土地资产贷款会合度处置轨制的报告》(贷款新规)；房土地资产融通资金“三道红线”亦将于2021年1月1日起所有实行。

四序度GDP同期相比增长速度为6.5%，略高于预期。重要是第三财产GDP增长速度达6.7%(二季度为4.3%)。这表示着对第三财产来说，房土地资产、消息软件、金融等“硬功效业”范围的高景气填补了批零、倒霉、过夜餐饮等“软功效业”范围。经济鄙人一阶段的开辟力气将重要是寰球交易、创造业，以及“软功效业”范围的建设。

2020年四个季度GDP本质同期相比增长速度辨别为-6.8%、3.2%、4.9%、6.5%。四序度GDP增长速度略高于预期，个中第二财产GDP延长6.8%(二季度为6.0%)基础符合预期，第三财产超预期。第三财产同期相比增长速度达6.7%，已高于疫情之前的2019年四序度。

构造性景气是一个重要后台，房土地资产、消息软件、金融等范围的高景气确定程度上填补了批零、倒霉、过夜餐饮等受牵制于疫情防控常态化范围的增长速度偏低。

经济鄙人一阶段的开辟力气重要有三：一是疫苗接种后台下外部需求和寰球交易的进一步翻开；二是需要贯穿好转叠加生产能力运用率偏高，激动创造业补仓库储存、补生产能力；三是受牵制于疫情防控常态化的“软功效业”的贯穿建设。

回看2020年经济，有几个点首先被低估：一是寰球须要紧平稳，叠加华夏创造业的强斡旋本领，华夏出口在某种程度上接受了更多的须要端脚色；二是外生灾祸叠加财产型通货膨胀预期，寰球重要经济体房土地资产商场均展现一轮较强脉冲；三是新经济产物升温较快，如线上经济启动下的电子产物、动力革新启动下的电动车等。

回看2020年终年经济，第四序度本质延长已回复至高于疫情之前2019年的程度，这一回复速率快于预期。而有几个点首先是被低估的：

一是因为疫情防控绩效不同，寰球须要处于一种紧平稳状况。华夏创造在某种意旨上接受了为寰球供给须要的脚色，包括防止瘟疫用品、“宅经济”产物(电子产物、家用电器、小家用电器)、以及寰球清醒期的板滞摆设等。在如许的一个大逻辑下，出口增长速度核心简直终年渐渐抬高。

二是疫情之后房土地资产商场的高景气。这一点在确定意旨上具备一致性(见咱们前期汇报《美利坚合众国土地资产热度何时降温》)。它一则与疫情如许的外生灾祸相关，住户的耗费和投资预期会有变革；二则和货币增长速度飞腾所带来的财产型通货膨胀预期相关。2020年四个季度海内房土地资产出卖同期相比增长速度辨别为-14.1%、3.2%、9.9%、12.7%，对财产链的开辟较为鲜明。

三是新经济产物升温较快。跟着线上办公、线上培植等耗费风气的赶快产生，手提式无线电话机、枯燥电脑等电子产物出口和国内销售速率从来较高，对财产链的开辟亦比拟一致；在一季度延长-53%的基础上，新动力汽车产量终年同期相比延长17.3%。产业呆板人终年产量累计同期相比延长19.1%。

后续需关心“马上过年”策略对于消费和耗费数据的感化；以及寰球疫苗接种的过程。寰球卫生构造督促加速大范围接种疫苗的速率。疫苗对经济的启动仍处初期，反面应会有一个感化积聚直至最后显性化的进程。

为减少春节旅客运输客流带来的疫情防控妨害，一致省市已发出倡议春节“马上过年”。马上过年大概会启发消费、耗费、时值等数据展现不同于往常季节性的展示，并会对预期带来确定扰动。

中期需贯穿关心疫苗。在近期汇报《寰球疫苗情景扼要梳理中》，咱们对疫苗接种的情景进行了整治。2020年12月中旬此后已有40多个国度连接启用疫苗接种，寰球疫苗接种总量已超3800万剂。中美疫苗接种都有加快迹象。寰球卫生构造敦促加速大范围接种疫苗的速率。疫苗对经济的感化仍处初期，反面应会有一个感化积聚至最后显性化的进程。

重心假如妨害：宏观经济变革超预期，外部情景变革超预期。